2015年06月02日<br><br>李剑阁：孙冶方经济科学基金会理事长、清华大学国家金融研究院联席院长、中央汇金投资有限责任公司副董事长<br><br>【财新网】（专栏作家 李剑阁）在中国经济转型升级的关键期，资本市场的变化深刻影响着中国经济的走势。在中国股市进入新一轮大牛市的背景下，市场上有观点认为，股市上涨是国家意志的体现，并制造出了一个“国家牛市”的概念，这是在设置陷阱。如不及时加以澄清，后果是十分危险的。<br><br>国家需要的是一个健康、规范的资本市场。资本市场有涨有跌是常态。如果真的存在只涨不跌的资本市场，当然皆大欢喜，但是现实世界中有吗？没有。所以怎么能说政府就希望牛市呢？股市趋牛还是转熊，只能按照规律去发展，而不可能按个人的主观愿望，当然也不应该体现国家意志。有些人相信的所谓“国家牛市”只是异想天开。<br><br>股票市场只要有交易，就说明有人看多，有人看空，根本不存在共识。回查沪市历年成交总量，沪市1994年总成交5626.73亿元；1995年总成交3042.63亿元；1996年总成交9020.24亿元。沪市今天一天的成交量已超过1996年一年的成交量，沪深两市的总成交超过沪市1996年一年成交量的两倍。一个每天交易量达两万亿级的股票市场，可见多空双方的分歧多么巨大。融资和融券就是为多空双方提供杠杆。目前，中国资本市场的“两融”业务，“一条腿长，一条腿短”。要在为看多的人提供融资工具的同时，给看空的人提供融券的机会，让市场去自行平衡，牛市才不会变成“疯牛”。<br><br>当然，中国目前的状况就是因为看牛者众，融资很蓬勃，融券很寥寂，很容易强化单边市。另外，融券供给不足，手续不便，监管部门已经提出完善融券的办法，应该尽快落到实处。<br><br>相信“国家牛市”的人，常常以牛市思维盲目跟风赶浪，总认为一旦股市进入上升通道，政府定会小心呵护，一路上推，对何时见顶，不管不顾，无畏无惧。所以，一些人在A股市场战无不胜，以同样的思维到香港就会折戟。因为香港的游戏规则是国际游戏规则，一旦市场过热，自然会有做空力量加以平衡。在香港，没有人指望政府会出台倾向多空任何一方的政策措施的。<br><br>制造“国家牛市”概念的人，其用心十分可疑。牛市之中，市场不规范也暴露无遗，上市公司内幕交易便很突出。一个成熟的市场每天都会发生兼并收购的行为。但在当前市场环境下，许多上市公司甚至借用虚假的并购重组概念去做市值、做发展。最近市场上有一些公司在合并停牌之前就走漏消息，存在大量的内幕交易，却并没看到对这些内幕交易有任何认真的查处，很让人失望。利用内幕信息违规交易是公开的抢劫，对股民大众是不公平的。<br><br>此外，目前个别创业板公司市盈率确实高得比较离谱，需要做一定的风险提示。毕竟中国投资者中，散户较多，对风险的辨别能力比较低。<br><br>随着创业板估值日渐增高，今年以来，多家在美上市的中概股公司被报道正在拆除VIE结构，欲回归中国资本市场。事实上互联网公司赴美上市时在业内就存有争议。一种意见认为，许多业务立足于中国本土的公司无法在中国资本市场上市，并非是正常的现象。另一种意见认为，许多公司例如三巨头BAT（百度、阿里、腾讯），其大股东多来自海外，并非真正的中国公司。不过，我觉得，中概股的回归，增加创新型公司的供给，总是一件好事情。<br><br>随着牛市启动，不少无法满足A股上市条件的公司亦瞄准了全国中小企业股份转让系统（新三板）。数据显示，目前新三板挂牌企业总数达到2452家，总市值达到了12545亿。对于新三板，在交易制度上确实存在很多可以改善之处，其中一个最重要的改革方向就是增加其透明度。虽然市场期待能够降低投资者门槛（注：个人投资者直接投资新三板要求有500万元证券资产），但监管部门根据投资者适当性原则，目前保持了这个门槛。这样做是比较稳健的做法。<br><br>制造“国家牛市”概念的人，实质是在绑架政府；相信“国家牛市”概念的人，何时能迷途知返？两万亿的日交易量创造了世界之最，任何闪失都会让我们付出沉重的代价。■<br><br>作者为孙冶方经济科学基金会理事长、清华大学国家金融研究院联席院长、中央汇金投资有限责任公司副董事长；本文根据采访记录整理，财新网发表前经本人审阅。